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水井坊三季报点评:业绩大幅超预期 利润弹性显现

核心提示: 渠道扩张,市场投入加大,核心产品放量,推动Q3收入高速增长:从市场通路来看,水井坊实行5+5+5的市场扩张战略,15个核心市场销量占比81%。

渠道扩张,市场投入加大,核心产品放量,推动Q3收入高速增长:从市场通路来看,水井坊实行5+5+5的市场扩张战略,15个核心市场销量占比81%。其中5个核心市场(四川、江苏、河南、湖南、广东)增长均超过50%,5个次核心市场(北京、上海、天津、浙江、福建)增长超过100%,第三梯队由于基数小增长更快。目前公司全国铺市10%-15%,未来不排除5+5+5再加5,并采取蘑菇战略增加二三线城市的铺市,下沉到县镇,进一步打开增长空间。从费用投放来看,公司大幅增加线上线下的市场费用,线上主要包括传统媒体、新媒体、社交媒体、公关活动、品鉴会,线下投放主要为核心门店促销费用。未来公司将继续增加费用投放以维持收入高速增长。核心产品新典藏、井台、臻酿八号贡献主要增长,中高端酒17Q3销量同比增长77%,较17H1进一步加速(17Q1-3销量增长66%)。目前终端动销良好,渠道库存保持约34天的良性水平。

毛利率提升,费用率稳定,利润弹性加速显现:17Q3毛利率高达80.03%,同比/环比提升4.67/1.43pct,主要系提价及产品高端化。公司于7月对典藏、井台及臻酿八号出厂价上调10-15元/瓶,Q3白酒吨价(不含散酒)同比增长10%以上,提价效应Q4将进一步体现。从产品来看,Q3典藏增速大于井台,井台增速与臻酿八号接近,公司计划Q4推出千元定位的青翠,资源投放也偏向高端产品,产品结构向高端发展。此外,散酒对毛利率并未有明显负面影响。17Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+0.28/-0.91/+0.05pct,三费率基本持平。Q3净利率剔除0.12亿车位减值后为22.3%,利润弹性显现。

盈利预测:预计2017-2019年EPS为0.76、1.37、1.98元,对应PE为58倍、32倍、22倍,维持“买入”评级。

风险提示:区域市场推广受阻;行业竞争加剧

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责任编辑:窦晓琳
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